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　　来源：六里投资报

　　近日，中泰国际首席经济学家李迅雷在一场线上对话中阐述了对当前宏观趋势、AI革命、后续市场机会的核心观点，并给出了普通投资者如何进行资产配置的建议。

　　他认为，当前正处于以AI为代表的“第四次工业革命”这一长周期的初期，

　　AI的级别，比互联网级别要高得多，

　　这一轮AI革命，才刚刚开始，好戏还在后面。

　　对于AI“泡沫论”，

　　他认为现在的AI公司，市盈率也不高，也就是四五十倍，

　　这么低的市盈率来描述这么一个伟大的时代，大家还是太谨慎了。

　　“当市场都在谈论AI泡沫的时候，可能离泡沫还比较远，

　　大家都不谈这个事情的时候，倒是要小心一些。”

　　当然同时，他也提醒，即便非常看好AI时代，但是大波动也是难以避免的，

　　不过如果扛过去的话，问题也不大，

　　只要你找到的公司是好公司，是能够经得起时间考验的。

　　针对房地产市场，李迅雷指出，其下行周期或非短期可结束，需敬畏趋势力量。

　　在资产配置上，他持续看好黄金，

　　原因在于两个，一是货币贬值，另外一方面是避险。

　　从30年前到现在，货币规模增加了30多倍。

　　但是各国央行持有黄金的规模，现在大概是11.5亿盎司，比60年前12.3亿盎司还要少。

　　在投资建议上，他提示投资者可以依据国家财政支出结构来做资产配置，把准时代的脉搏，并可借助行业ETF把握结构性机会。

　　投资报（liulishidian）整理精选了李迅雷分享的精华内容如下：

　　AI好戏还在后面

　　波动不可避免、产业仍会崛起

　　主持人：我想请教一下，从宏观趋势的力量来看，怎么去分清楚这个时代的“主音”和“噪音”？

　　李迅雷：我们研究是自上而下的，宏观研究会看到周期的变化，

　　会看到居民的资产配置结构，它的发展趋势。

　　现在AI还是刚刚开始，方兴未艾，

　　我们对这方面肯定还是要看好的，但是波动是免不了的，

　　就像之前的网易、新浪那一波互联网泡沫破灭。

　　但是破灭之后，互联网这个商业模式成熟了，所以后来有一轮更大的涨幅，

　　中国的大厂出现了，这是一个巨变。

　　现在AI的级别，比互联网级别要高得多，

　　所以对这一轮AI革命，我也是非常看好，

　　我觉得好戏还在后面，我们现在还是处在一个很初级的时代，

　　那在这个时代里面，肯定也有风险，

　　说不定明年泡沫就可能要破，但破完之后又怎么样呢？

　　我想还是会崛起。

　　在这里面，确实存在一个系统性风险的问题，但是你如果扛过去的话，问题也不大。

　　只要你找到的公司是好公司，是能够经得起时间考验的。

　　不能一味地长期投资

　　“变”也是一种价值投资

　　我们现在这个时代，就是AI时代了。

　　那AI时代，我们应该配置什么？

　　肯定是高科技，跟高科技相关，跟创新相关。

　　比如说像创新药，来应对人口老龄化的加速；

　　比如说像新消费，来应对传统消费的饱和。

　　从投资来讲，我还是觉得价值投资，而不是一味地长期投资。

　　长期都要死的，

　　没有一家百年老店，它的商业模式、它的盈利模式可以一直持续下去，做不到的。

　　百年能存活下来的，肯定是在不断创新，不断应变，

　　不断去迎合满足时代的发展需求，

　　所以这个“变”也是一种价值投资，也是一种长期投资的策略。

　　继续看好黄金

　　未来空间还很大

　　问：李老师这两年对黄金的判断也是非常出色，一直推黄金，可以我们稍微讲讲黄金。

　　李迅雷：黄金实际上我是2016年开始推荐的，

　　但是我也认为，黄金有点像“活火山”，

　　它是会爆发一段时间，但是爆发完了之后，会消停一会儿，然后再继续爆发。

　　我推荐黄金的逻辑很简单，

　　第一，诸多国家经济结构的扭曲度都比较高了，贫富分化都比较严重了。

　　人与人之间关系紧张，国与国之间的关系紧张，再加上人与自然的关系也紧张。

　　所以说，这个市场、社会有避险性需求。

　　第二个，各国央行都在超发货币，因为不改革，那只有发货币。

　　从30年前到现在为止，我估算了一下，咱们的货币规模增加了30多倍。

　　但是各国央行持有黄金的规模，现在大概是11.5亿盎司，比60年前12.3亿盎司还要少。

　　黄金我一直看好的原因就在于两个，

　　一是货币贬值，另外一方面是避险，

　　我还是继续看好。

　　空间还很大，但是什么时候调整不知道。

　　尤其是2025年，黄金跟白银涨幅都是过大，都是超预期的。

　　但是，未来的空间我觉得还是比较大，

　　这是我基于对货币的研究，对全球面临风险的一个评估。

　　AI市盈率还不算高

　　市场其实还是谨慎

　　问：李老师对AI泡沫论有什么看法？

　　李迅雷：我们现在那些AI公司，我看市盈率也不高，也就是四五十倍，

　　这么低的市盈率来描述这么一个伟大的时代，我觉得大家还是太谨慎了。

　　当这个市场都在谈论AI泡沫的时候，可能离泡沫还比较远，

　　我们都不谈这个事情的时候，倒是要小心一些。

　　我经常讲，看宏观不要用显微镜，用望远镜，

　　市场永远是存在不确定性。

　　所以，我觉得要想完胜而退，是不太现实的。

　　如果这个公司没有瑕疵的话，它的股价就不是现在的股价了。

　　所以，我觉得我们还是可以看得更加长远一点，尤其是对于一些大厂，

　　在趋势的力量方面，我尤其强调的是一个“分化的时代”。

　　我统计过，对于美国而言，

　　从2010年到现在为止，87.5%的公司是不创造价值的，创造价值的公司占比只有12.5%，

　　美国股市分化剧烈，像英伟达市值4.5万亿美元，然后在1亿美元市值以下的公司非常多，这就是分化。

　　分化是符合市场化原则的，

　　就是强者恒强，优胜劣汰，此消彼长。

　　我觉得对于目前来讲，AI还是可以继续拥抱。

　　讲得更极端一点，跌就跌吧，跌了又能怎么样呢？

　　这个世界它永远存在不确定性。

　　但是，如果说在5家公司里面有一家成为老大的话，那你就可以获得巨额的收益。

　　去年上涨不靠盈利驱动

　　看好未来的结构性行情

　　问：回到投资者最关心的问题，就是A股未来继续上涨的动力在哪里？

　　李迅雷：首先，我还是相信基本面，

　　因为结构性行情在2025年还是比较明显的，

　　有色金属、新材料、创新药、科技股等等，表现比较好。

　　2025年前三季度，上市公司的盈利增速也达到了5%左右。

　　但是你回顾2021年至今，

　　上市公司的盈利增速，在2022、2023、2024这3年是负增长，

　　说明我们整个宏观，还是受到了房地产见顶之后的下行影响，

　　现在即便前三季度盈利出现了回升，

　　我们也不确定，今后几年上市公司的整体盈利水平能不能继续上升？

　　能不能跑赢我们的GDP增速？

　　我觉得这一轮行情能够起来，

　　主要是风险偏好提高了，不是盈利驱动型的行情。

　　所以慢牛也好，结构性牛市也好，主要还是要看基本面的变化。

　　这轮房地产的下行压力，在2026年应该还是比较大的。

　　但在这样一个房地产中周期中，面临第四次工业革命这样一轮长周期，

　　这轮长周期对于市场，对于中国经济结构带来的影响是非常深远的，

　　所以，我对结构性的行情还是比较看好。

　　依据财政支出结构

　　可以来做资产配置

　　主持人：回到我们对普通投资者的建议，普通投资者怎么去做资产配置？

　　李迅雷：股市有没有财富效应？

　　比如说，这轮股市从最低的2700点涨到最高4000点，

　　但是，社会消费品零售总额的增速，它是下行的，

　　当然，这个观察的时间还比较短。

　　为什么财富效应没有，或者不明显呢？

　　是因为大家交易太频繁了，

　　你在不断地交易，那么你交易费用很高，追涨杀跌。

　　还有，我也观察到过去三年当中，机构投资者的分化也很严重。

　　基金的业绩分化也很严重，

　　说明机构投资者在过去三年也不好做。

　　现在到了一个结构性的行情，所以应该怎么去做呢？

　　首先，还是要把准时代的脉搏，买大白马，这个很简单。

　　第二个，买ETF，

　　看好什么行业，买什么行业ETF。

　　70年代、80年代，是苏美冷战的时代，

　　在冷战时代大家做什么呢？

　　大量地投科技，因为谁科技领先了，谁的竞争力就提高了。

　　所以，为什么商业航天会被看好？

　　因为太空的竞争谁有话语权，谁有更多的市场份额，那么谁的竞争力就更强，

　　在这个存量经济主导的时代，你要看我们的支出结构上，

　　会拿多少去支持科技，多少来支持基础设施建设，多少来支持制造业投资，多少来支持民生。

　　你根据财政支出的结构来做你的资产配置，大概率就是对的。

　　科技主线继续延续

　　把握市场恐慌的买入机会

　　问：对于未来一年的投资展望？

　　李迅雷：我相对谨慎一些，

　　因为有一个长周期，就是第四次工业革命——AI时代，

　　以AI为主线的，包括创新药、核聚变等等，都是科技的进步，科技的革命，

　　这条主线应该是没有问题的，还是可以继续延续下去。

　　这个持续时间，

　　按照前面三次科技革命来讲的话，至少有个30、40年。

　　最终进入到AI+，形成一种新的盈利模式、商业模式，所以对这方面我也是乐观的。

　　第二点，我谨慎的地方是什么呢？

　　因为毕竟处在一个房地产的下行周期，处在居民部门的缩表阶段，

　　对这些影响不能够太低估。

　　我们一定要看到人口老龄化在加速，

　　城市化进程在放缓，居民的收入结构和当前面临的产能过剩问题。

　　这些问题，你不能期望短期内就能解决，

　　当然物极必反，市场来讲，当某些板块跌多了，它也有均值回归的机会。

　　所谓的结构性的机会，

　　一个抓住大趋势，就是以科技引领；

　　第二个的话，把握一些均值回归的结构性机会。

　　就是当市场出现系统性风险、极度恐慌的时候，可能也是一个买入的机会。

　　品种来讲，除了权益资产，还有大宗商品、贵金属、债券市场。

　　把视野放得更加宽泛一点，把地域也放得更加广泛一些。

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